Презентация на тему: Финансовый менеджмент

В. Дихтяр Финансовый менеджмент

Принципы формирования П(Ĩ) М(ĩ) СА(Ф) ĩ участвует в ŊĨ (Ф) Ý(ĩ) Ý зависит от успехов Ф = эффективности ŘĨ min y'о, соответствующий ожиданиям ĩ

Факторы ожидания ĩ ĩ: a ρ; в надежде на y' = 20% предложение ḿ: y'(Ŋ) 20% 20% играют роль норматива ŘĨ Почему ĩ ожидает 20% (40% ; 5%) ? CAPM: ρ(a) + p(ρ) на μ в % y'(ожидаемой)

Систематический и несистематический риски Факторы вариации курса и ỳ: а) общеэкономического характера: правительственная политика, колебания валютного курса .. систематический ρ б) специфические: для отрасли (спрос на продукцию отрасли, цикличность, стадия развития отрасли) и для самой Ф (реорганизация, иные Ş-решения, дивидендная политика ..) несистематический ρ (поддается диверсификации): колебания отдельных акций частично взаимно погашаются

Систематический и несистематический риски ρ: y' < y'о ρ : неопределенность Ĩ = изменчивость (вариация, колеблемость) курса и y'(а). вариация y' = мера ρĨ (с определенной долей условности)

Рис.1: графики динамики а промышленных Ф и В в России в 1996 г.

Диверсификация П : различные ценные бумаги суммарная вариация их курса и y' диверсификация: ρ при формировании П динамика П более стабильна, чем отдельных активов

Рис.2: динамика ПĨ, состоящего из различных аρ промышленных Ф

Причины вариации курса и ỳ ценных бумаг а) факторы общеэкономического характера, влияющие на фондовый μ в целом ( , колебания валютного курса и др.); б) факторы специфические: для отрасли, в которой работает Ф; для самой Ф или осуществляемого ею проекта (аварии, принятие решений о реорганизации и т.п.).

Рис.3: Систематический и несистематический риски ценной бумаги

Риски Систематический ρ = изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т.е. изменениями μ в целом. Этот ρ не поддается диверсификации недиверсифицируемый. Несистематический ρ = вариация курса и ỳ ценных бумаг, обусловленная отраслевыми и индивидуальными особенностями эмитента. Этот ρ поддается диверсификации. Хорошо диверсифицированный ПĨ = несистематический ρ пренебрежимо мал

Рис.4: Систематический и несистематический риски инвестиционного портфеля

Измерение систематического риска. Бета-фактор Различные ценные бумаги по-разному реагируют на общеэкономические колебания: одни более устойчивы по отношению к тенденциям μ, чем другие. Рис.5: Систематический ρ для каждой отдельной ценной бумаги отличается от систематического ρ, среднего для μ в целом.

Бета-фактор Степень систематического ρ оценивается параметром (коэффициентом) = «бета-фактор»: μ в целом: = 1; безрисковое вложение: = 0; ценная бумага с коэффициентом < 1 имеет меньший систематический ρ, чем μ в целом ценная бумага с коэффициентом > 1 имеет больший систематический ρ, чем средний ρ по μ

Как определить коэффициент ? Для ценных бумаг Ф, имеющих котировку на μ, коэффициент систематического ρ часто рассчитывается централизованно. Расчет: сопоставление динамики биржевого индекса (μ в целом) и динамики конкретной а, по которой рассчитывается . оценивается как коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи вида: у = а + х + е у - ỳ конкретной а, х - среднерыночная ỳ, е - случайная величина Если по а на данном μ не выплачиваются дивиденды, темп прироста курса акции и темп прироста биржевого индекса соответственно будут равны ỳ акции (у) и ỳ по μ в среднем (х).

Таблица значения коэффициентов систематического ρ, рассчитанные по некоторым ведущим российским Ф в 1996-1997 гг. Там же представлены коэффициенты ρ2 (квадрат коэффициента корреляции), показывающие, какая часть общей вариации конкретной а объясняется колебаниями μ, т.е. какая часть общего ρ имеет систематическую природу.

САРМ для оценки y'(П) для Ĭ, который способен с помощью диверсификации избавиться от несистематического ρ и который предполагает получить определенный уровень y' за принятый систематический ρ. дает возможность оценить ставку дисконта, Ĭ-проекта, базируясь на его систематическом ρ.

САРМ исходит из ряда допущений, не вполне согласующихся с реальной практикой предполагается, что Ĭ владеют хорошо диверсифицированными П (не принимаются во внимание несистематический ρ); САРМ является равновесной моделью для совершенного μС и игнорирует налогообложение, разницу в доступности ĭ, трансакционные издержки, различия ставок по К и депозитам; все Ĭ на μ мыслят сходным образом и измеряют время в одних единицах; среднерыночная y' = y' биржевого индекса, а y' долгосрочных дисконтных государственных ценных бумаг является безрисковой.

Как зависит требуемый уровень ỳ на вложенный С от систематического ρ? Если Ĭ является безрисковой, то соответствующий ей = 0 (отсутствие ρ), ставка требуемой y' = безрисковая ставка Rf. Если Ĭ имеет такой же ρ, как и μ в среднем, то = 1, ставка требуемой y' = ожидаемая y' по μ в целом. На практике такая y', обозначаемая Rm = ожидаемая ỳ биржевого индекса, характеризующего μ. Зависимость требуемого уровня y' от систематического ρ линейная: ρ (т.е. -фактор) требования к y' (Е(r)).

График зависимости

Альфа-фактор мера недооцененности ценной бумаги или П в фундаментальном анализе. α-фактор показывает, насколько реально ожидаемая ỳ от инвестиции > или < ỳ, которая требуется в соответствии с условиями рынка: = FR - Е(r), или FR = Rf + · (Rm- Rf) + . > 0 — ценная бумага недооценена; рекомендуется занять длинную позицию. = 0 — ценная бумага адекватно. < 0 — ценная бумага переоценена (уровень вознаграждения за ρ не соответствует величине ρ); рекомендуется короткая позиция.